|
一次突如其來(lái)的打擊
主持人：工程機(jī)械行業(yè)在經(jīng)歷4年高速增長(zhǎng)后，到2004年第二季度，由于受宏觀調(diào)控影響而出現(xiàn)下滑。那么，這種影響有多大？
華夏證券研究所 鄭賢玲：這一次宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響是深遠(yuǎn)的，對(duì)于處于快速發(fā)展的工程機(jī)械企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一次突如其來(lái)的打擊。這不僅僅是短期的業(yè)績(jī)下滑，而且使企業(yè)正常的發(fā)展計(jì)劃遭遇了較大程度的破壞。一方面，固定資產(chǎn)投資特別是土地資源的限制、銀行收緊信貸使客戶支付能力下降影響產(chǎn)品銷售；另一方面，工程企業(yè)資金緊張可能導(dǎo)致工程機(jī)械制造企業(yè)應(yīng)收賬款困難，壞賬比例增加。從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，除了正在擴(kuò)建的項(xiàng)目擱淺以外，企業(yè)資金來(lái)源也難以按原計(jì)劃的得到保障，融資也可能出現(xiàn)困難。
當(dāng)然，宏觀調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)也并非盡是負(fù)面影響，站在一個(gè)較長(zhǎng)的發(fā)展階段來(lái)看，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)過(guò)度分散、良莠不齊，行業(yè)需要通過(guò)整合來(lái)提高集中度，改善競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在行情好的時(shí)候，大部分企業(yè)都可以賺錢，優(yōu)勢(shì)企業(yè)也忙于生產(chǎn)疏于內(nèi)部管理，行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整有利于工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)整合和企業(yè)內(nèi)部管理的完善。
面對(duì)收購(gòu)兼并大趨勢(shì)
主持人：2003年以來(lái)我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)生了一系列的重組并購(gòu)，有同行業(yè)的整合，也有跨行業(yè)的并購(gòu)，有國(guó)內(nèi)企業(yè)的聯(lián)合，也有與外資的合作。重組并購(gòu)在一段時(shí)期內(nèi)仍將是工程機(jī)械行業(yè)的主題，那么，它對(duì)這個(gè)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？
鄭賢玲：國(guó)內(nèi)工程機(jī)械過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的局面必然導(dǎo)致大量的收購(gòu)兼并，這是行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，遺憾的是大部分企業(yè)都選擇行業(yè)景氣高點(diǎn)進(jìn)行收購(gòu)兼并顯得缺乏理性。在行業(yè)景氣高點(diǎn)時(shí)進(jìn)行的重組并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方來(lái)說(shuō)顯然要比行業(yè)低谷時(shí)的收購(gòu)成本要高得多，重組雙方談判的籌碼也不一樣，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)大部分缺乏經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，等到這次宏觀調(diào)控可能出現(xiàn)行業(yè)整合機(jī)會(huì)時(shí)，大部分企業(yè)都沒(méi)有了可以用來(lái)收購(gòu)的資金。
而在這一點(diǎn)上，國(guó)外企業(yè)顯得要比國(guó)內(nèi)企業(yè)有經(jīng)驗(yàn)得多，盡管卡特彼勒等跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)同行已經(jīng)窺視多年，但他們的收購(gòu)兼并始終都很謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)外企業(yè)將在行業(yè)處于相對(duì)底部時(shí)實(shí)施低成本收購(gòu)，并將大大改變行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局。
總體向上趨勢(shì)不會(huì)改變
主持人：有觀點(diǎn)認(rèn)為，宏觀調(diào)控具有時(shí)段性和過(guò)渡性，未來(lái)10年工程機(jī)械行業(yè)總體向上的趨勢(shì)不會(huì)改變，您怎么認(rèn)為？
鄭賢玲：這一點(diǎn)其實(shí)在行業(yè)內(nèi)基本上形成了共識(shí)。城鎮(zhèn)化建設(shè)和交通設(shè)施建設(shè)在未來(lái)10年乃至20年以內(nèi)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)，宏觀調(diào)控主要是根據(jù)能源供應(yīng)的瓶頸所采取的短期緩沖措施，而不是對(duì)固定資產(chǎn)投資的停止。宏觀調(diào)控對(duì)前兩年爆發(fā)性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)肯定形成了較大的影響。近期除房地產(chǎn)項(xiàng)目受到一定程度的抑制、能源采掘用裝備需求下降以外，國(guó)家大的工程項(xiàng)目都在有條不紊地實(shí)施。北京奧運(yùn)、上海世博會(huì)的項(xiàng)目也已經(jīng)啟動(dòng)；西部開(kāi)發(fā)和振興東北的目標(biāo)也不會(huì)改變，工程機(jī)械的需求仍然較大，只是政府對(duì)全社會(huì)發(fā)展的節(jié)奏進(jìn)行了調(diào)整，工程機(jī)械行業(yè)將回歸到理性增長(zhǎng)。
中國(guó)正在成為世界制造中心，中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)在外資融合的過(guò)程中逐漸成熟，我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)具有明顯的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)和土地成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)面對(duì)的市場(chǎng)不僅是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而是全球市場(chǎng)。所以，我認(rèn)為，工程機(jī)械企業(yè)遭遇寒流創(chuàng)傷將是短期的。但此次調(diào)整可能改變行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局，未來(lái)企業(yè)與企業(yè)之間的差距將被拉開(kāi)，行業(yè)內(nèi)齊漲齊跌的現(xiàn)象將會(huì)改變。
投資風(fēng)險(xiǎn)在增大？
主持人：在2005年，工程機(jī)械類上市公司將會(huì)呈現(xiàn)什么樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)？投資者應(yīng)采取什么樣的投資策略？
鄭賢玲：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，工程機(jī)械需求與國(guó)家固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，但一個(gè)明顯的特征是，當(dāng)固定資產(chǎn)進(jìn)入上升通道時(shí)，工程機(jī)械增長(zhǎng)幅度高于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)幅度；當(dāng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)幅度下降時(shí)，工程機(jī)械需求下降幅度將超過(guò)固定資產(chǎn)投資下降的幅度。一般來(lái)講，國(guó)家宏觀調(diào)控的時(shí)間不會(huì)少于兩年，我們認(rèn)為2005年國(guó)家固定資產(chǎn)投資依然不會(huì)放松，工程機(jī)械需求難以樂(lè)觀。由于2004年第一季度基數(shù)較高，預(yù)計(jì)2005年第一季度全行業(yè)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，上半年也難有大的起色。不過(guò)此次宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)的挫傷在2004年6-8月份是最為嚴(yán)重的，10月開(kāi)始停止了下跌的趨勢(shì)，開(kāi)始逐步恢復(fù)理性增長(zhǎng)，所以，預(yù)計(jì)2005年月度環(huán)比下降的趨勢(shì)將得到遏制，下半年單月同比將有望恢復(fù)理性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年全行業(yè)基本上與2004年保持持平或小幅增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)上市公司銷售收入基本上與行業(yè)的走勢(shì)保持一致，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)被削弱，上市公司總體上利潤(rùn)可能出現(xiàn)下降。但各子行業(yè)具體表現(xiàn)也有差別，叉車行業(yè)受宏觀調(diào)控的影響相對(duì)較小，預(yù)計(jì)2005年安徽合力仍有10%左右的增長(zhǎng)，公司股價(jià)隨行業(yè)整體下降得到充分調(diào)整，可以增持；混凝土機(jī)械企業(yè)較鏟土機(jī)械企業(yè)受影響輕，主要企業(yè)三一重工和中聯(lián)重科針對(duì)宏觀調(diào)控及時(shí)調(diào)整公司戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)三一重工2005年仍然能夠維持10%左右的增長(zhǎng)；中聯(lián)重科產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，2005年進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)能夠維持20%以上的增長(zhǎng)。但公司項(xiàng)目積壓部分資金，再融資計(jì)劃可能難以按預(yù)期實(shí)施，應(yīng)收賬款回收難度增加，建議積極關(guān)注。其他工程機(jī)械企業(yè)仍將處于困難時(shí)期，目前市盈率已經(jīng)較低。但從上一次宏觀調(diào)控的影響來(lái)看，桂柳工A、廈工股份等上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了持續(xù)5年左右的下降，因此，建議投資者謹(jǐn)慎觀望。
主持人：有分析文章認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)雖經(jīng)歷了從2000年到2004年第一季度的高速成長(zhǎng)，但大多數(shù)企業(yè)并沒(méi)有因?yàn)殇N售收入的增長(zhǎng)而變得強(qiáng)壯起來(lái)，所以遇到宏觀調(diào)控的寒流就顯出不堪一擊。請(qǐng)您分析，為什么會(huì)這樣？
鄭賢玲：企業(yè)的強(qiáng)大是相對(duì)的，中國(guó)工程機(jī)械發(fā)展50年本來(lái)就是走引進(jìn)消化的路線，行業(yè)真正取得較好發(fā)展是在改革開(kāi)放以后。實(shí)際上國(guó)際上工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)成為一個(gè)相當(dāng)成熟的產(chǎn)業(yè)，全球內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局也已經(jīng)基本形成，13家跨國(guó)公司占居全球80%左右的市場(chǎng)份額。所以相對(duì)國(guó)外工程機(jī)械發(fā)展100多年的歷史，我們的發(fā)展還很不成熟，企業(yè)也不強(qiáng)大。
國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)依靠勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展取得了較快速度的發(fā)展，但大多數(shù)工程機(jī)械脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，企業(yè)本身的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題還沒(méi)有得到根本性解決，經(jīng)營(yíng)效率還有待進(jìn)一步提高。在行業(yè)景氣時(shí)，絕大多數(shù)企業(yè)隨著規(guī)模增長(zhǎng)表現(xiàn)出來(lái)的是盈利能力提高，并在規(guī)模效應(yīng)的甜頭和提高市場(chǎng)占有率的引誘下加大投資力度。我們看到近幾年國(guó)內(nèi)主要工程機(jī)械企業(yè)特別是上市公司如廈工股份、山推股份、中聯(lián)重科、三一重工、山東臨工、常林股份、安徽合力、桂柳工A等幾乎都在大建工業(yè)園或通過(guò)收購(gòu)兼并來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能，行業(yè)內(nèi)整合也是從2002年左右開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)行，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)之間的合作也在不斷深入，這一過(guò)程中，國(guó)外企業(yè)常常是技術(shù)入股，國(guó)內(nèi)的企業(yè)大都是出的真金白銀。應(yīng)該說(shuō)不管是投資工業(yè)園、收購(gòu)兼并還是與外商合作，都要有一個(gè)過(guò)程來(lái)整合和消化，而此次的宏觀調(diào)控剛好是在行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn)時(shí)國(guó)家采取的比較強(qiáng)硬的行政手段來(lái)收縮投資和信貸。面對(duì)這樣忽熱忽冷的政策環(huán)境，企業(yè)家們確實(shí)有一點(diǎn)高溫季節(jié)遇寒流的感覺(jué)，難免不患重感冒，企業(yè)本來(lái)可能的積極因素反而變成了發(fā)展過(guò)程中的包袱。
應(yīng)該說(shuō)行業(yè)內(nèi)這種行政干預(yù)造成的非自然波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)了較大的創(chuàng)傷，至于是不是不堪一擊，我也不敢茍同。其實(shí)這次宏觀調(diào)控也可能清除一些行業(yè)內(nèi)的劣勢(shì)企業(yè)，使競(jìng)爭(zhēng)更加有序，同時(shí)給行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)內(nèi)部調(diào)整帶來(lái)機(jī)會(huì)。由于工程機(jī)械重點(diǎn)企業(yè)近年成為各地方政府的稅收大戶和地方政府支持的重點(diǎn)對(duì)象，大部分企業(yè)在獲取土地資源時(shí)支付的成本并不高，企業(yè)所承受的壓力并非土地實(shí)際價(jià)值；另外，近年國(guó)內(nèi)企業(yè)在中外合資合作過(guò)程中也積累了一些國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求下降是，他們將目光放在全球市場(chǎng)，如安徽合力、山推股份、三一重工和中聯(lián)重科目前的出口都有較大幅度的增長(zhǎng)，我國(guó)工程機(jī)械部分產(chǎn)品已經(jīng)具有較強(qiáng)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，此次宏觀調(diào)控將企業(yè)“逼”出國(guó)門也有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)的成長(zhǎng)。
|
.gif)
